事件：光線年上半年，公司實現(xiàn)營收13.34億元，同比增加120.43%；歸母凈利潤4.73億元，同比增長133.14%，扣非歸母凈利潤4.61億元，同比增長143.90%。公司2024上半年毛利率為44.41%，同比上升9.23pct。其中，2024年二季度，公司實現(xiàn)營收2.64億元，同比增加37.0%；歸母凈利潤0.48億元，同比下滑40.3%，扣非歸母凈利潤0.45億元，同比下滑36.4%。毛利率為28.87%，同比下降27.5pct。

　　2024年上半年，公司電影及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)營收9.74億元，同比增加84.34%；毛利率47.36%，同比提升12.72pct，收入及利潤較去年同期均實現(xiàn)大幅增加。2024年上半年，國內(nèi)電影市場總票房約為239億元，觀影人次5.50億，春節(jié)檔、五一檔等主要檔期表現(xiàn)良好。公司參與投資、發(fā)行并計入24上半年報告期內(nèi)票房的影片包括《大雨》《第二十條》《草木人間》《掃黑·決不放棄》，2023年上映并有部分票房結(jié)轉(zhuǎn)到24上半年報告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚禮》（復映），累計實現(xiàn)總票房約為28.13億元。截至8月30日，公司投資、發(fā)行的影片《從21世紀安全撤離》累計票房超1.10億元。公司影片儲備充足，包括《喬妍的心事》《勝券在握》《“小”人物》《她的小梨渦》《透明俠侶》等超50個電影項目有望于年內(nèi)及后續(xù)陸續(xù)上映。8月21日，國家電影局與九游娛樂中國工商銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，助力電影市場消費。我們認為，隨著公司儲備項目陸續(xù)上線，或為公司貢獻業(yè)績增量。

　　2024年上半年，公司電視劇業(yè)務(wù)營收2.34億元，同比增加100%；毛利率37.72%，同比提升100pct。公司改編自人氣漫畫《大理寺日志》的網(wǎng)劇《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于愛奇藝上線播出；古裝輕喜劇《拂玉鞍》已于2024年7月31日于騰訊視頻、芒果TV上線播出；《山河枕》已進入后期制作階段；《春日宴》《我的約會清單》等劇集項目的開發(fā)持續(xù)推進中。我們認為，電視劇業(yè)務(wù)的擴展有望對公司電影業(yè)務(wù)形成補充。

　　2024年上半年，公司參投、發(fā)行的動畫電影《大雨》已于2024年1月12日上映。目前，公司的動畫電影廠牌光線動畫的第一部作品《小倩》已制作完成，當代奇幻題材動畫電影《去你的島》正在制作中；《哪吒之魔童鬧?！贰度龂男强铡贰洞篝~海棠2》等動畫電影項目有序推進中。我們認為，在電影全流程內(nèi)部制作的模式下，儲備項目有望進入滾動開發(fā)模式。同時，隨著AI技術(shù)功能的提升、效果的改進，有望進一步實現(xiàn)降本增效。

　　投資建議：公司持續(xù)發(fā)力動畫電影領(lǐng)域，構(gòu)筑中國神話宇宙體系，在業(yè)內(nèi)形成良好品牌效應(yīng)。隨著儲備項目的有序釋放、中國神話宇宙系列項目穩(wěn)定推進以及結(jié)合AI技術(shù)的探索，公司業(yè)績有望持續(xù)向好?！赌倪?》《小倩》等項目未如期上映，我們調(diào)整公司2024-2026年營業(yè)收入分別為20.87/27.13/31.19億元（前值分別26.22/30.83/35.98億元），歸母凈利潤分別為6.29/10.22/12.35億元（前值分別為10.27/12.15/13.95億元），維持“買入”評級。

　　風險提示：電影市場波動，影視項目上線不確定性，電影票房不達預期，行業(yè)監(jiān)管從嚴。