事件：公司發(fā)布2024年報(bào)及2025Q1季報(bào)。2024年公司營(yíng)業(yè)收入為11.6億元，同比下降17.7%。毛利率為33.0%，較2023年的44.7%下降了11.7pct。歸母凈利潤(rùn)為-2.43億元（2023年為0.89億元），扣非歸母凈利潤(rùn)為-2.7億元（2023年為-0.4億元）。2024年業(yè)績(jī)下滑主要是因?yàn)楣緸閿U(kuò)大海外業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)海外短劇業(yè)務(wù)加大了推廣及研發(fā)投入，該業(yè)務(wù)在2024年尚處于投入期，導(dǎo)致利潤(rùn)虧損。2024年海外收入同比增長(zhǎng)132.4%至3.0億元，海外營(yíng)業(yè)成本也增長(zhǎng)451.5%。2025Q1收入同比增長(zhǎng)5%至2.3億元，歸母凈利潤(rùn)為-0.88億元（24Q1為-0.68億元）。分業(yè)務(wù)來看：①2024年數(shù)字內(nèi)容授權(quán)及其他業(yè)務(wù)收入6.8億元，同比下降5.1%；毛利率24.5%，同比大幅下降22.3pct，主要是成本端（版稅、渠道等）增長(zhǎng)快于收入。版稅成本同比增長(zhǎng)31.4%。②2024年IP衍生開發(fā)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入4.6億元，同比下降31.5%，是整體營(yíng)收下滑的主要拖累項(xiàng)之一。毛利率46.1%，同比微增1.8pct，成本控制相對(duì)較好。

　　海外短劇高歌猛進(jìn)，羅小黑動(dòng)畫電影值得期待。①海外短劇APP Sereal+和UniReel覆蓋了全球100多個(gè)國家和地區(qū)。建立了從劇本孵化到全球發(fā)行的全鏈路能力，已開發(fā)出近百部涵蓋多元題材的海外九游娛樂 九游娛樂官方豎屏短劇。依托海量IP儲(chǔ)備，并通過AI大模型進(jìn)行劇本多語種創(chuàng)作與精準(zhǔn)翻譯，支撐起超1000部多語言短劇庫。控股公司CMS在2024年實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入達(dá)29.1億元，同比增長(zhǎng)324%；銷售凈利潤(rùn)也從2023年的24萬元增長(zhǎng)至2024年的791萬元，同比增長(zhǎng)超31倍。②國漫IP大電影《羅小黑戰(zhàn)記II》已經(jīng)制作完成，預(yù)計(jì)將于2025年暑期在中國及海外市場(chǎng)上映。公司計(jì)劃利用其全球網(wǎng)絡(luò)推廣這部電影。商業(yè)化方面，已推出一系列“谷子”。與潮玩、游戲、餐飲等行業(yè)頭部品牌達(dá)成了深度授權(quán)合作。③AI業(yè)務(wù)方面：AI大模型“中文逍遙”已發(fā)布2.0版本，并通過了網(wǎng)信辦大模型備案；推出了英文版，提升了多語種、長(zhǎng)篇幅內(nèi)容的生成能力；已在中短篇中文小說、英文短篇小說創(chuàng)作方面實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用。AI主播已累計(jì)生產(chǎn)超過20萬小時(shí)的有聲書。AI漫畫/動(dòng)態(tài)漫實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化付費(fèi)連載，已利用AI技術(shù)制作近百部作品，累計(jì)觀看量超30億次。④數(shù)據(jù)語料與服務(wù)：公司積累了豐富的高質(zhì)量、有版權(quán)的數(shù)據(jù)資源（超600TB）。已與數(shù)十家頭部大模型企業(yè)（包括央國企、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、AI新勢(shì)力）建立數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)服務(wù)合作關(guān)系。擁有成熟的內(nèi)容審核（AI審+人讀）和數(shù)據(jù)標(biāo)注團(tuán)隊(duì)及服務(wù)能力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到海外短劇和AI業(yè)務(wù)尚處于投入期，銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用端或有一定投入，我們將2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從1.0/1.6億元下調(diào)至0.9/1.4億元，并預(yù)計(jì)2027年為3.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為182/117/43倍，我們看好公司在海外短劇的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。