事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.87億元，同比-1.72%；歸母凈利潤1.19億元，同比+1.99%；扣非后歸母凈利潤1.58億元，同比+155.31%。毛利率38.96%，同比+4.09pct，凈利率6.96%，同比持平。

　　在行業(yè)整體承壓背景下，公司圖書出版主業(yè)優(yōu)勢依舊穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。2024年圖書零售市場整體下滑，公司圖書出版主業(yè)受控價及市場調(diào)整影響，收入小幅下降，但在IP運(yùn)營、內(nèi)容整合、AIGC工具賦能等多重驅(qū)動下，毛利率和凈利潤表現(xiàn)亮眼，持續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　業(yè)績方面，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.87億元，同比下降1.72%；歸母凈利潤1.19億元，同比增長1.99%九游娛樂；扣非歸母凈利潤1.58億元，大幅增長155.31%。分季度來看，Q1~Q4分別實(shí)現(xiàn)營收4.02/4.03/4.01/4.82億元，同比-5.79%/-9.63%/-2.93%/+11.65%；歸母凈利潤分別為0.38/0.55/0.37/-0.11億元，同比-9.89%/+12.70%/+5.11%/-15.48%。四季度營收恢復(fù)增長，盈利端略有承壓，主要受結(jié)構(gòu)性成本波動影響。分行業(yè)來看，圖書出版與發(fā)行業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入13.12億元/同比微降0.54%；城市文化空間運(yùn)營/數(shù)智服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.13/2.22億元；全年內(nèi)部抵銷為1.60億元。出版主業(yè)仍為業(yè)績壓艙石，文化消費(fèi)和知識服務(wù)業(yè)務(wù)增長顯著，結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效。

　　盈利能力方面，1）毛利率方面，2024年公司整體毛利率38.96%/同比+4.09pct，主要系數(shù)圖書出版與發(fā)行、城市文化空間運(yùn)營毛利率上升所致。2）費(fèi)率方面，2024年公司整體費(fèi)用率26.17%/同比-1.75pct，銷售費(fèi)用率18.81%/同比-1.56pct，主要系公司持續(xù)優(yōu)化圖書銷售渠道結(jié)構(gòu)、營銷策略日益精細(xì)化所致；管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.71%/0.66%/-1.01%，基本維持穩(wěn)定。3）凈利率方面，2024年公司凈利率為+6.96%，盈利能力保持穩(wěn)定。

　　行業(yè)承壓，出版主業(yè)韌性凸顯，IP與內(nèi)容國際化持續(xù)拓展。2024年國內(nèi)圖書零售市場整體仍處調(diào)整期，碼洋同比下降1.52%。公司在行業(yè)下行背景下表現(xiàn)出顯著韌性，穩(wěn)居全國圖書零售市場第一，在經(jīng)管、心理自助、傳記等核心品類繼續(xù)領(lǐng)跑，少兒和自然科學(xué)類排名第二，公司在核心品類仍具有長期競爭優(yōu)勢。①內(nèi)容策劃力突出：圍繞“新質(zhì)生產(chǎn)力”“中國式現(xiàn)代化”等年度主題，公司推出《新質(zhì)生產(chǎn)力》《智人之上》《這里是中國3》等現(xiàn)象級產(chǎn)品，帶動財(cái)經(jīng)與社科產(chǎn)線%，形成優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的集群化引領(lǐng)效應(yīng)。②版權(quán)出海提速：全年輸出版權(quán)392項(xiàng)，同比增長顯著，其中歐美輸出占比提升9個百分點(diǎn)，內(nèi)容國際影響力持續(xù)增強(qiáng)，體現(xiàn)公司在全球出版生態(tài)中的拓展能力。③IP聯(lián)動加速落地：動漫產(chǎn)線%，《黑神話：悟空》《哪吒之魔童鬧?！返阮^部IP簽約落地，2025年將推出多款衍生圖書及衍生品，內(nèi)容商業(yè)化能力持續(xù)增強(qiáng)，為公司構(gòu)建多維度內(nèi)容變現(xiàn)體系奠定基礎(chǔ)。

　　數(shù)智平臺落地提效，知識服務(wù)矩陣深化拓展。2024年公司明確“數(shù)智出版”戰(zhàn)略，推動人工智能與內(nèi)容生產(chǎn)深度融合，建立夸父AI平臺，覆蓋出版全流程122個應(yīng)用場景，關(guān)鍵環(huán)節(jié)效率提升超50%，在選題策劃、內(nèi)容生成、營銷素材制作等環(huán)節(jié)顯著降低人力與時間成本。①C端業(yè)務(wù)：中信書院App與自有新媒體矩陣全年內(nèi)容傳播量突破3億次，形成“圖文+音視頻+直播”的全域知識傳播體系，內(nèi)容影響力顯著提升。②B端業(yè)務(wù)：服務(wù)政企客戶近350家，覆蓋高凈值用戶3.2萬人，通過知識禮物、學(xué)習(xí)平臺、企業(yè)研學(xué)等產(chǎn)品形態(tài)構(gòu)建政企知識服務(wù)生態(tài)。③財(cái)經(jīng)智庫平臺化：全年主辦多場高規(guī)格國際論壇與企業(yè)家讀書會，匯集國內(nèi)外專家學(xué)者共建“知識共同體”，聚焦國家戰(zhàn)略重點(diǎn)議題和產(chǎn)業(yè)升級需求，形成中信特色的知識輸出模式。我們認(rèn)為，隨著AIGC、內(nèi)容數(shù)據(jù)資產(chǎn)化、知識圖譜構(gòu)建等能力深入融合，公司有望在出版數(shù)智化轉(zhuǎn)型中建立先發(fā)優(yōu)勢，未來在數(shù)據(jù)產(chǎn)品開發(fā)、智能營銷、出版智庫場景拓展等方面具備高成長潛力。

　　城市文化空間迭代升級，融合消費(fèi)打造新業(yè)態(tài)。公司持續(xù)深化“城市文化空間運(yùn)營商”定位，圍繞商旅消費(fèi)、城市文化、潮流消費(fèi)三大場景構(gòu)建線下+線上融合的運(yùn)營體系。①運(yùn)營提效顯著：2024年公司線%，電商渠道GMV同比增長30%，通過線上線下聯(lián)動有效對沖線下流量波動，實(shí)現(xiàn)用戶觸達(dá)多元化。②新零售孵化成果顯現(xiàn)：公司自主孵化“谷知谷知”動漫新零售品牌，結(jié)合頭部IP衍生品、ACG圖書、輕餐飲等多元內(nèi)容，打造面向Z世代的二次元文化消費(fèi)生態(tài)圈，拓寬用戶邊界，提升變現(xiàn)效率。

　　投資建議：公司作為大眾出版龍頭央企，主業(yè)優(yōu)勢穩(wěn)固，內(nèi)容策劃與版權(quán)整合能力突出，數(shù)智化轉(zhuǎn)型深入推進(jìn)，夸父AI平臺高效賦能出版全流程，運(yùn)營效率持續(xù)提升；動漫IP與影游書聯(lián)動拓展增量空間，文化消費(fèi)場景創(chuàng)新推動線上線下協(xié)同增長。疊加政策紅利延續(xù)，公司有望實(shí)現(xiàn)估值與業(yè)績雙提振，長期成長動能充足。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.71/1.92/2.12億元，EPS分別為0.90/1.01/1.11元，對應(yīng)目前PE分別為30/27/24倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：稅收政策延續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)智化投入產(chǎn)出失衡風(fēng)險(xiǎn)、IP開發(fā)市場適配性風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)體業(yè)態(tài)經(jīng)營波動風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。