巨子生物和錦波生物業(yè)績高增長，主要受益于重組膠原蛋白高景氣。據(jù)預(yù)計(jì)該賽道2023-2027年復(fù)合增速將高達(dá)41.45%，2027年中國重組膠原蛋白零售端市場規(guī)模將增長至1145億元。重組膠原蛋白已成為具有強(qiáng)成長性的賽道，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?
在傳統(tǒng)醫(yī)美業(yè)績失速的情況下，重組膠原蛋白細(xì)分賽道兩大巨頭卻繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長。
最新發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，巨子生物2024年?duì)I收和凈利潤分別增長57.2%、42.4%，錦波生物(832982)2024年?duì)I收和凈利潤分別增長84.92%、144.3%。2025年開年至今，兩者股價(jià)漲幅分別為56%、88%，近期更是不斷創(chuàng)下歷史新高。
4月26日收盤后，巨子生物和錦波生物總市值分別為784億港元、341億元。重組膠原蛋白兩大巨頭業(yè)績股價(jià)戴維斯雙擊向上，背后的邏輯是什么呢？
九游娛樂 九游娛樂官方3月26日，巨子生物發(fā)布2024年業(yè)績公告，公司實(shí)現(xiàn)營收55.38億元，同比增長57.2%；凈利潤20.61億元，同比增長42.4%。
巨子生物于2022年登陸港交所，歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，最近五年來，巨子生物的營收一直處于增長中，從2019年的營收9.57億元，增長至2024年的55.38億元，成長了4.78倍，復(fù)合增長率達(dá)42%。凈利潤方面，除了2021年微幅增長以外，其余年份均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上的高速增長。
錦波生物則是在4月22日發(fā)布2024年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.43億元，同比增長84.92%，凈利潤7.32億元，同比增長144.3%，扣非凈利潤7.12億元，同比增長149.2%。
同一日，錦波生物還發(fā)布了2025年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收3.66億元，同比增長62.51%，凈利潤1.69億元，同比增長66.25%；扣非凈利潤1.67億元，同比增長70.92%。
錦波生物成立于2008年，2015年在新三板掛牌，2023年7月在北交所上市。包括2024年在內(nèi)，錦波生物已經(jīng)連續(xù)四年高速增長。2021-2023年期間，其營收同比增幅分別為44.75%、67.15%、99.96%，凈利潤同比增幅分別為79.62%、90.24%、174.6%，扣非凈利潤同比增幅分別為112.59%、108.26%、181.02%。
在高增長的同時(shí)，兩者還擁有高盈利能力。2024年，巨子生物毛利率和凈利率分別為82.09%、37.22%，錦波生物毛利率和凈利率分別為90.16%、38.28%。兩者2024年凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到35.96%、58.54%。
巨子生物2022年登陸港交所以來，股價(jià)已經(jīng)連漲四年。其中，2022-2024年期間三年漲幅分別為38.27%、5.95%、43.06%。2025年以來更是在高位之上繼續(xù)大漲，年內(nèi)至今漲幅已有56%，并于2025年4月15日創(chuàng)下80.8港元/股的歷史最高價(jià)，相比IPO發(fā)行價(jià)漲幅為233%。
錦波生物股價(jià)走勢更加強(qiáng)勁，僅是2025年開年至今已經(jīng)上漲88%，并于4月22日創(chuàng)下420元/股的歷史最高價(jià)。如果從2015年掛牌新三板算起，其股價(jià)已經(jīng)從最低價(jià)6.2元，最高漲至420元，期間最大漲幅67倍。
截至4月26日收盤，巨子生物和錦波生物股價(jià)分別為75.65港元、385.65元，總市值分別為784億港元、341億元。
巨子生物主要從事基于生物活性材料的美容和健康產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該公司的主要產(chǎn)品包括功能性護(hù)膚品和醫(yī)用敷料，打造雙旗艦品牌可復(fù)美和可麗金，為不同年齡和不同消費(fèi)能力的女性解決各種護(hù)膚需求。其產(chǎn)品的關(guān)鍵生物活性成分為重組膠原蛋白。
錦波生物的核心業(yè)務(wù)為以A型重組人源化膠原蛋白為核心原材料制備的高端植入級(jí)醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司終端產(chǎn)品主要應(yīng)用于注射類醫(yī)學(xué)抗衰老、醫(yī)療美容整形領(lǐng)域；其次應(yīng)用于婦科、外科、皮膚科、五官/口腔科、肛腸科等科室的修復(fù)性治療；此外，也少量用于抗衰修復(fù)類護(hù)膚領(lǐng)域。
相較透明質(zhì)酸和植物活性成分，膠原蛋白在抗衰和皮膚修復(fù)方面更具備優(yōu)勢。而相較于動(dòng)物源性膠原蛋白，重組膠原蛋白具備生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏檢病原體隱患風(fēng)險(xiǎn)更低、水溶性更佳、無細(xì)胞毒性、可進(jìn)一步加工優(yōu)化等優(yōu)點(diǎn)，應(yīng)用空間更為廣闊。
一方面，重組膠原蛋白憑借著高拉伸強(qiáng)度、生物降解性、低抗原活性、低刺激性、低細(xì)胞毒性等特性，在皮膚護(hù)理、醫(yī)藥領(lǐng)域，以及其他領(lǐng)域中都有著廣泛的應(yīng)用場景。另外，隨著成熟膠原蛋白產(chǎn)品的迭代，以及新型重組膠原蛋白產(chǎn)品突破，重組膠原蛋白的應(yīng)用邊界也在不斷拓展。
在皮膚護(hù)理領(lǐng)域，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2019-2023年，基于重組膠原蛋白功效性護(hù)膚品的零售端市場從19.5億元增長至115.4億元，復(fù)合增長率為55.9%，預(yù)計(jì)到2027年將增長至664.6億元，2024-2027年復(fù)合增長將達(dá)到54.9%。
在醫(yī)藥領(lǐng)域，近年來，受益于國家政策支持、人口老齡化、人均可支配收入提升等因素，中國的生物醫(yī)用材料更是迎來了高速發(fā)展時(shí)期。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國基于膠原蛋白的生物醫(yī)用材料市場規(guī)模已從2017年10億元增長至2021年的32億元，年復(fù)合增長率為33.5%；九游娛樂 九游娛樂官方并預(yù)計(jì)將從2022年的44億元增至2027年的199億元，年復(fù)合增長率將達(dá)到 35%。而重組膠原蛋白作為天然動(dòng)物組織膠原的替代物，在生物材料、生物醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域更是展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿Α?
財(cái)信證券認(rèn)為，重組膠原蛋白已成為具有強(qiáng)成長性的賽道，未來發(fā)展?jié)摿薮?。后續(xù)有望復(fù)制透明質(zhì)酸的發(fā)展路徑，從供給端政策日趨完善、技術(shù)加速突破，到需求端應(yīng)用場景持續(xù)拓展，實(shí)現(xiàn)了良性循環(huán)，基于重組膠原蛋白的市場也將不斷成長。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2027年，中國重組膠原蛋白零售端市場規(guī)模將增長至1145億元，2023-2027年復(fù)合增速將高達(dá)41.45%。與此同時(shí)，重組膠原占膠原蛋白零售端市場的比重也將從2023年的49%提升至2027年的59%，市場滲透率將持續(xù)提升。
在高景氣的重組膠原蛋白賽道中，巨子生物能夠成為大贏家，與其大單品策略密切相關(guān)。
巨子生物旗下的可復(fù)美于2011年面世，起初受眾為接受專業(yè)或醫(yī)學(xué)皮膚護(hù)理的消費(fèi)者，同年，可復(fù)美品牌醫(yī)用敷料的類人膠原蛋白敷料成功獲第二類醫(yī)療器械注冊證，成為首款獲得此類注冊的重組膠原蛋白產(chǎn)品，并于2013年獲科技部批準(zhǔn)為“國家重點(diǎn)新產(chǎn)品”。
基于其突出的功效及安全性，可復(fù)美類人膠原蛋白敷料在推出后迅速獲醫(yī)學(xué)界認(rèn)可，隨后于 2015年產(chǎn)品用戶范圍擴(kuò)至大眾消費(fèi)市場，根據(jù)弗若斯特沙利文，以 2021 年零售額計(jì)，可復(fù)美為中國醫(yī)用敷料市場的第二暢銷品牌，也是中國第四暢銷的專業(yè)皮膚護(hù)理品牌。
收入方面，可復(fù)美營收從2019年的數(shù)億元快速增加至2023年的27.9億元，占全部營收的比重從2019年的30.3%大幅提升48.9個(gè)百分點(diǎn)至79.1%。
可復(fù)美品牌應(yīng)用于醫(yī)療器械和化妝品兩大領(lǐng)域，在這兩個(gè)細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域均有明星大單品貢獻(xiàn)營收。
在器械領(lǐng)域，可復(fù)美醫(yī)療器械共有4款產(chǎn)品，包括 3 種Ⅱ類醫(yī)療器械及1種Ⅰ類醫(yī)療器械，其中類人膠原蛋白敷料為核心大單品。根據(jù)公司招股書，2019-2021年該單品在可復(fù)美品牌銷售占比均超 50%，并于2023年618及雙11大促中均蟬聯(lián)天貓傷口敷料類目TOP1及京東醫(yī)用美護(hù)單品TOP1。
化妝品領(lǐng)域，可復(fù)美功效型護(hù)膚品包括膠原修護(hù)、清痘清顏、補(bǔ)水安敏及膠原焦點(diǎn)系列。
2024年，可復(fù)美品牌繼續(xù)高歌猛進(jìn)，實(shí)現(xiàn)收入達(dá)到45.4億元，同比增長 62.9%，占全部營收的比例達(dá)到82.0%，較上年提升2.9個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，可復(fù)美核心新品焦點(diǎn)面霜2024年“雙十一”大促位列天貓修復(fù)面霜熱賣榜國貨TOP2和抖音品牌膠原蛋白霜好評(píng)榜TOP1，同時(shí)完善可復(fù)美秩序系列，以稀有人參皂苷為主要成分，陸續(xù)推出可復(fù)美秩序點(diǎn)痘棒、可復(fù)美秩序潔顏蜜等，科學(xué)應(yīng)對(duì)油痘敏問題。
興業(yè)證券認(rèn)為，可復(fù)美膠原棒為巨子生物的明星產(chǎn)品，2025年4月，公司有望推出膠原棒2.0系列，配方經(jīng)過升級(jí)，特別添加了重組四型膠原蛋白，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的功效，同時(shí)，公司有望通過跨界IP聯(lián)名、新興媒體投放等方式加強(qiáng)營銷推廣，拓寬使用場景和人群，有望維持2025年膠原棒大單品收入的雙位數(shù)增速。此外，公司成功推出了多款新產(chǎn)品，如可復(fù)美焦點(diǎn)系列和可麗金膠卷系列，對(duì)于焦點(diǎn)面霜，公司有望通過聯(lián)名等方式提升復(fù)購率和品類滲透，收入有望在2025年實(shí)現(xiàn)3倍以上的增長。
不過，大單品策略是把雙刃劍。光大證券研報(bào)向投資人提示，公司可能面臨行業(yè)競爭加劇、大單品表現(xiàn)不及預(yù)期、新品研發(fā)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
錦波生物成立十六年來，始終以“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)人類美好人生”為愿景，專注研究重組人源化膠原蛋白與抗HPV生物蛋白產(chǎn)品研究領(lǐng)域。
2021年6月29日，錦波生物獲國家藥監(jiān)局重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維三類醫(yī)療器械批準(zhǔn)，是中國首個(gè)采用重組人源化膠原蛋白制備的三類醫(yī)療器械，具有顯著的產(chǎn)品優(yōu)勢。該產(chǎn)品于下半年開始推廣，獲批當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入0.28億元，2022年為第一個(gè)完整銷售年度，實(shí)現(xiàn)收入1.17億元，同比2021年增長310%，占公司主營收入占比由12.2%顯著增長至29.9%。
2023年8月28日，錦波生物注射用重組III型人源化膠原蛋白溶液獲NMPA批準(zhǔn)，是公司繼“重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維”后第二款獲批的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，適用于面部真皮組織填充以糾正額部動(dòng)力性皺紋。與原先的薇旖美凍干纖維相比形態(tài)不同，新品為溶液，使用時(shí)無需復(fù)配，具有便捷性。
2023年，錦波生物單一材料醫(yī)療器械產(chǎn)品(包含重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維和重組III 型人源化膠原蛋白凝膠等產(chǎn)品)延續(xù)高增長，實(shí)現(xiàn)收入5.65億元，同比增長254.7%。2024年，公司單一材料醫(yī)療器械產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入11.28億元，同比增長99.69%。連續(xù)高增長有力證明合規(guī)重組人源化膠原蛋白三類醫(yī)療器械產(chǎn)品具有較高的市場認(rèn)可度，合規(guī)市場廣闊。
與此同時(shí)，錦波生物研發(fā)方面再度取得重大進(jìn)展。公司在2024年報(bào)告期內(nèi)完成了重組人源化膠原蛋白自組裝自交聯(lián)特性研究，并于報(bào)告期后取得了國家藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的第三類醫(yī)療器械注冊證——注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠，該產(chǎn)品具有“164.88°三螺旋”結(jié)構(gòu)，可自組裝自交聯(lián)成凝膠，且不含交聯(lián)劑。此外，公司還將中國原始創(chuàng)新技術(shù)做全球化全面布局，率先獲得了越南主管當(dāng)局頒發(fā)的一項(xiàng) D 類醫(yī)療器械注冊證，是首個(gè)境外重組Ⅲ型人源化膠原蛋白注射用醫(yī)療器械，增強(qiáng)了公司的核心競爭力。
截至目前，錦波生物國內(nèi)共獲批3款重組膠原蛋白三類醫(yī)療器械產(chǎn)品?，F(xiàn)階段，重組膠原蛋白主要應(yīng)用于功能性護(hù)膚品和Ⅱ類醫(yī)療器械領(lǐng)域，在 III 類重組膠原蛋白醫(yī)療器械領(lǐng)域方面，僅有錦波生物一家獲批，產(chǎn)品具有稀缺性。東吳證券表示，錦波生物手握國內(nèi)全部 3 款重組膠原蛋白三類證，技術(shù)領(lǐng)跑全球。
對(duì)于2025 年經(jīng)營計(jì)劃，錦波生物表示，將聚焦功能蛋白，堅(jiān)持原始創(chuàng)新，圍繞人體結(jié)構(gòu)性材料和人類重大傳染病兩大領(lǐng)域，重點(diǎn)開發(fā)以 A 型重組人源化膠原蛋白為核心成分的各類醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品等終端產(chǎn)品，不斷研發(fā)各種具有高級(jí)結(jié)構(gòu)的功能蛋白創(chuàng)新型生物材料，并持續(xù)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和完善。
4月22日，錦波生物發(fā)布2025年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向87名激勵(lì)對(duì)象(約占公司員工總數(shù)的11%)授予100萬份股票期權(quán)，占總股本1.13%，業(yè)績考核目標(biāo)為2025-2027年凈利潤分別不低于10億元、14億元、18億元，同比增速分別為37%、40%、29%，每期行權(quán)比例分別為35%、35%、30%，預(yù)計(jì)2025-2027年攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分別為4307萬元、4084萬元、1686萬元。
不過在樂觀預(yù)期背后，也要注意到錦波生物可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。比如財(cái)信證券向投資者提示，公司可能存在核心技術(shù)人員流失、醫(yī)療器械及化妝品產(chǎn)品政策變動(dòng)、技術(shù)、醫(yī)療美容行業(yè)等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
