事件：公司發(fā)布2024年報(bào)和2025年度一季報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.62億元，同比增長(zhǎng)3.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為51.55億元，同比增長(zhǎng)6.80%。2025年第一季九游娛樂度公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.58億元，同比增長(zhǎng)4.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為11.35億元，同比增長(zhǎng)9.14%。

　　核心優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 公司作為梯媒龍頭的頭部效應(yīng)顯著，在梯媒核心業(yè)務(wù)上持續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司不斷優(yōu)化媒體資源覆蓋的密度和結(jié)構(gòu)，高密度覆蓋一二線城市（梯媒數(shù)量占比超過70%），積極滲透發(fā)展三線及下沉市場(chǎng)（梯媒數(shù)量增長(zhǎng)達(dá)68.7%）。此外，公司近日宣布宣布擬收購(gòu)新潮傳媒，戶外廣告行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力有望進(jìn)一步提升。

　　布局海外業(yè)務(wù)，輸出原創(chuàng)模式 公司積極布局東亞、東南亞等海外市場(chǎng)，目前已覆蓋韓國(guó)、泰國(guó)、新加坡、印度、日本等國(guó)多個(gè)主要城市，且設(shè)備規(guī)模不斷擴(kuò)張：電梯電視媒體設(shè)備數(shù)量，電梯海報(bào)媒體設(shè)備數(shù)量分別增長(zhǎng)10.3%和62.5%（1Q25對(duì)比4Q23）。我們認(rèn)為，公司有望在向海外輸出中國(guó)模式的同時(shí)，成為“國(guó)牌出?；ㄕ摺敝χ袊?guó)品牌走向世界。

　　技術(shù)驅(qū)動(dòng)全鏈路提效，商業(yè)化場(chǎng)景落地中 公司營(yíng)銷垂類大模型正持續(xù)微調(diào)和迭代。目前，公司已在多個(gè)AI垂類應(yīng)用發(fā)面投入研究，包括內(nèi)容生產(chǎn)智能化（分澤時(shí)代AI 廣告語創(chuàng)作軟件）、投放效率精細(xì)化（全媒體流量數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)）等，預(yù)計(jì)將極大豐富廣告創(chuàng)意生成、廣告策略制定、廣告投放優(yōu)化和廣告數(shù)據(jù)分析的多方面綜合能力。

　　投資建議：我們認(rèn)為，公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步前進(jìn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。公司擬收購(gòu)新潮傳媒，成本端集中后具有一定優(yōu)化空間，同時(shí)公司的議價(jià)能力也將提升，有望為公司業(yè)績(jī)提供進(jìn)一步的增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為56.11/60.87/65.78億元，對(duì)應(yīng)PE為18x/16x/15x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、廣告市場(chǎng)需求不確定的風(fēng)險(xiǎn)。